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ISSN 1006-4931 CN 50-1054/R

 
 
【分析报告】公立医院改革试点获批 医药股有望迎来一轮新行情
　　新华社信息上海２月４日电（记者龚雯）国务院总理温家宝２日主持召开国务院常务会议，讨论并原则通过《关于公立医院改革试点的指导意见》。业内人士认为，公立医院改革作为整个新医改的核心内容，牵涉多条利益链且情况复杂，但从资本市场来看，公立医院改革的破冰有望推动医药股走出一波新行情。

　　－－补偿机制仍是改革焦点

　　根据会议内容，公立医院改革试点按照先行试点、逐步推开的原则，由各省（区、市）分别选择１至２个城市或城区开展公立医院改革试点。同时，改革提出了５项主要任务：优化公立医院布局，改革公立医院管理体制和运行、监管机制，改革公立医院补偿机制，加强公立医院内部管理，加快推进多元化办医格局。

　　我国在长期实行“以药养医”制度下，药品销售已经成为医疗机构盈利的重要手段。来自国金证券的数据显示，目前我国每年公立医院的药品销售额约为３０００亿元，１５％的加成部分就超过４００亿元。从目前来看，公立医院实行“零差率”销售会导致医疗机构收入的减少。

　　业内人士普遍称，此次改革虽然提出了要实现由服务收费和政府补助来补偿的机制，但却并未对取消药品加成后，政府应如何补助公立医院，补多少，服务收费将如何调整等问题予以明确说明。同样地，改革提出了积极探索管办分开的有效形式，增强公立医院的生机和活力，进一步完善分配激励机制，但也并没有给予实质性和可以落实的细节措施。

　　一位医药从业人士告诉记者，在公立医院改革中，政府能否增加财政投入以及提供完善的补偿机制是非常重要的环节。倘若政府财政补贴不到位，医院和医生很可能会因此而避免使用一些药物，从而影响到新医改的落实。

　　“这就是为何取消以药养医会成为公立医院改革试点最大的难点，毕竟原来公立医院补偿渠道有三个——服务收费、药品加成收入和政府补助。”中国医药企业管理协会会长于明德在接受记者采访时说。

　　但他同时表示，虽然政府补助医疗机构收入将在公立医院改革试点中占相当大的比例，但市场对于补偿机制应有个正确的认识：“并非医院加成收入取消多少政府就得补偿多少”。除了需要政府补助的以外，其余不足的部分更多地还需要采用市场机制，通过转变医疗体制内部管理办法、提高医疗机构服务水平来进行差额的补偿。

　　－－改革牵涉医药行业多条利益链　

　　公立医院改革作为整个新医改的核心内容，牵涉到医药行业的多条利益链。

　　其中，对于医药企业而言，逐步取消医院药品加成将有利于提升基本药物目录品种在大医院的使用份额，但由于药品价格还未敲定，企业的盈利将存在较大不确定性。

　　另外，逐步取消药品加成政策意味着政府要不断加大投入，因此，压缩渠道费用成为平抑药价首当其冲的选择。

　　上海证券医药行业分析师赵冰称，近年来医药商业批发和零售业务受到市场竞争和国家政策的双重挤压，毛利率一路下滑。从２００９年公布的新医改政策来看，国家对于医药流通体制改革的指导思想是对流通环节差价率（额）实行上限控制，扩大规模，降低成本，减少流通费用并减少药品流通环节。

　　由此预计，公立医院改革将使其中一大批小型医药商业公司在竞争中退市，而剩下的区域龙头医药商业企业，将凭借实力从中获益。这将有利于医药商业格局的优化，也将促进行业集中度的提升。

　　因此，即便《关于公立医院改革试点的指导意见》已经出台，公立医院改革的破冰也已经开始，但情况仍然较为复杂。“特别是公立医院改革的重点就是要把‘以药养医’的体制彻底废除，无疑是一个极其漫长的过程。”中投顾问医药研究员郭凡礼如是说。

　　－－多元化办医格局鼓励社会资本注入

　　值得注意的是，本次公立医院改革试点还提出加快推进多元化办医格局，鼓励社会资本进入医疗服务领域和社会力量举办非营利性医院。

　　于明德表示，大部分公立医院在改革中将会采用更加灵活的机制来吸收社会资源，并预计未来一部分公立医院将会实行股份制改革。他认为，多元化办医格局肯定优于一元化，内部机制的多元化是市场机制的体现，也是保证新医改成功的先决条件。

　　虽然目前政策还没有提出会对公立医院进行股份制改革，且大部分公立医院的股份制改革仍将会以国家控股为主，但未来的公立医院将充分享有其法人资格，能自主经营，并充分享有医院经营权利。

　　同时，由于《关于公立医院改革试点的指导意见》鼓励社会资本进入医疗服务领域，即非国有资本、外资都可以注入医疗机构，投入市场竞争。因此，一批经营不善的公立医院将难免转制、重组或淘汰。届时，医疗服务水平也将成为医疗机构之间竞争的重点，彼此之间在病源上甚至可能有４０％的差距。

　　－－医药股有望迎来一波新行情

　　医药行业由于其刚性需求和复杂的监管体系，运行状况较其它行业而言，更容易受到产业政策的影响。因此，多家市场机构在对医药行业２０１０年的投资分析中，都将新医改政策作为一个重要的考虑因素。

　　特别是从医药股在２００９年下半年资本市场上演绎的波澜壮阔的行情来看，赵冰预计，公立医院改革试点启动后，再加上国家对医院的补贴及对医药卫生改革投入的细化或能为医药股带来一波新的行情。

　　数据显示，医药股相对大盘的ＰＥ溢价在２００９年下半年基本药物制度实施和药物目录公布后开始扩大。目前，医药行业相对于沪深３００的ＰＥ估值溢价为８７％左右，处于高位。

　　平安证券指出，由于新医改对医药市场扩容的预期，医药股的溢价将继续保持在高位，建议上半年对其“标配”，下半年进行“超配”。

　 　　另外，天相投顾在其投资策略报告中指出，预计２０１０年医药板块将走出两次探高的Ｎ字型走势，分别在一季度至二季度阶段和三季度下半段至年底阶段。

　　
 
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